機構：中金公司

商議員：高遠/俞波/張琎

公司現狀

咱們近期與沛嘉醫療處治層進行了疏通，2H24 以來公司瓣膜業務保管清雅增勢；神經介入多個集采連續發生。咱們更新點評如下：

挑剔

TAVR植入量2024 全年或有35-40%增長。憑據月度追蹤和測算，咱們瞻望公司2024 全年TAVR（經導管主動脈瓣置換）手術量或可達到3,400-3,500臺，同比35-40%增長，基本穩妥咱們的預期。2024 年以來，河南1、北京2等省市先后將TAVR納入醫保報銷，支付問題執續得到改善。

瓣膜在研管線凱旋股東，抽象決議或將慢慢成型。2024 年以來公司瓣膜管線取得諸多領路：1）2.5 代TAVR獲批上市，進一步豐富現存注冊證矩陣；2）反流TAVR（Trio）、干瓣TAVR（NXT）、二尖瓣樹立夾GeminiOne分辯完成多中心注冊臨床入組。咱們瞻望這三款居品或將在2025 年末或2026年上半年先后獲批上市。咱們瞻望到2026 年，公司或將在中國商場領有~6張TAVR注冊證，以及二尖瓣樹立生意化居品。咱們以為豐富的居品矩陣有助于搪塞后續競爭神志變化，公司或有望執續保管瓣膜商場頭部企業地位。

神經介入保管清雅態勢，國產替代異日已來。咱們瞻望2024 年神經介入收入同比+35-40%至3.5 億元傍邊，彈簧圈、取栓支架、微導絲、運送型球囊彭脹導管等居品快速放量。2024 年以來，河北3、安徽醫保局4 先后組織多輪神經介入集采，咱們瞻望到2025 年中基本粉飾神介通盤主要治療居品，咱們以為沛嘉醫療等國產頭部企業有望執續提高份額。2024 年8 月，公司與暖陽醫療實現密網支架獨家分銷公約5，該居品處于國度藥監局注冊審批階段。

盈利預測與估值

咱們保管跑贏行業評級和2024/25 年盈利預測基本不變。基于對后續瓣膜新品和神介國產替代趨勢的看好，上調基于DCF的盤算價（WACC=11.2%，永續增長率0.5%）25%至5 港元，較現價有25%上行空間。

風險

行業增速不足預期，集采降價超預期，研發失敗，新品施行不足預期。

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