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征詢員：曾朵紅/郭亞男/胡雋穎

投資重心

傳承制造業基因，彰顯產業鏈上風：公司豎立于2008 年，2022 年于科創板奏效上市，當今已釀成風機葉片、發電機、整機制造+電站開辟運營的一體化產業。公司把抓19-20 年搶裝潮機遇，20 年營收/歸母凈利93.11/13.72 億元，同比高增529/993%。國補退坡后公司依靠三一制造業基因帶來雅致的成本截止和翻新科研才調，依舊保持營收增長，23 年完畢營收/歸母凈利149/20 億元，同增21/22%。此外皮行業競爭加重的配景下，公司資產欠債率處于行業較低水平，現款流相對上風顯明，有望通過雙海業務延遲，不停栽培行業地位。

營收肅肅增長，盈利才調投入拐點：公司24Q1-3 營收90.7 億元，同21.1%，歸母凈利潤6.8 億元，同-33.5%，毛利率15.5%，同-4.1pct，歸母凈利率7.6%，同-6.2pct；其中24Q3 營收37.9 億元，同環比5.9％/6.6％，歸母凈利潤2.5 億元，同環比17.6%/49.8％，毛利率14.9%，同環比0/0.6pct，歸母凈利率6.6%，同環比0.7/1.9pct。

開工開辟哈薩克斯坦江布爾風電開辟廠區，出海邦畿連續延遲：11 月29 日，哈薩克斯坦Samruk Kazyna 主權鈔票基金與三一重能公司在哈薩克斯坦江布爾州舉行了總投資金額1.14 億好意思元的風電整機部件坐褥工場的奠基典禮。該廠區計議于25 年底齊備，將坐褥風電技倆所需的機艙、輪轂、塔架和其他遑急部件。此外，為完畢機組坐褥腹地化過程提高到30%，公司計議另外開辟一處研發中心。Samruk Kazyna 主權鈔票基金計議到2030 年與三一重能聯袂開辟約合6GW 的風電裝機以知足日益增長的電力需求。

降本控費適應，用度率大幅下落：公司24Q1-3 時分用度12.4 億元，同-17.1%，用度率13.7%，同-6.3pct，其中Q3 時分用度4.4 億元，同環比-25.3%/17.2%，用度率11.5%，同環比-4.8/1pct；24Q1-3 籌備性凈現款流-32.1 億元，同-386.5%，其中Q3 籌備性現款流-4 億元，同環比-129.5%/-70.1%；24Q1-3 成本開支14.6 億元，同-42.5%，其中Q3 成本開支5.1億元，同環比-38.2%/80.9%；24Q3 末存貨63.4 億元，較歲首105.4%。

盈利計算與投資評級：磋議到公司風場開辟節拍變慢，致風場轉讓畛域低于預期，咱們下調24~26 年歸母凈利潤至20.9/27.4/32.6 億元（原值為24.2/28.8/32.9 億元）， 同比+4.4%/+31.0%/19.0% ， 對應PE 為18.4/14.1/11，8X，基于公司成本截止上風突顯，同期雙海政策投入加快期，有較大上漲空間，保管“買入”評級。

風險指示：競爭加重、行業政策變動風險、電站業務盈利下滑風險等。

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